“根据沃什的构想，他要把量化宽松这种‘危机时期的非常手段’关回工具箱，让市场重新学会自己承担风险，而不是一味依赖美联储救市”

　　文 /巴九灵

　　5月22日周五，新一任美联储主席沃什正式上任，但直到四天后，人们才有机会观察他带来的冲击。

　　由于期间刚好隔着周末，再加上周一美股因阵亡将士纪念日休市，直到昨天，市场情绪才得以集中释放。

　　关注沃什上任，源于一个美股的经典魔咒。

　　96年来，每逢美联储主席换届，市场都会出现大幅波动。据巴克莱银行汇总的数据，1930年以来，在新任美联储主席上任后一、三和六个月期间，标普500指数的平均回撤幅度分别为5%、12%和16%。

　　不过，据国联民生证券的研报探究，在新任主席交接后的1—2个月内，美股走势大多保持平稳，毕竟，新官上任可以是三把火，也可以是“过渡与适应”。

　　然而，3—6月后，随着新任主席逐步落地自身施政思路、调整政策节奏，美股的波动往往会逐步抬升。

　　如今正逢美股科技牛蒙眼创新高，上涨的理由千千万，下跌的理由却往往只需要一个，大家心里总有个嘀咕：这次美联储换帅，会否被视作一个新的契机？

　　实际上，确实有人借机预判了大家的预判，就在沃什宣誓就职前一周的5月17日，美股如坐上了过山车，连跌三天，最近两天又缓过劲儿来，收复失地。

　　落到具体的触发点，先暴跌，主要源于市场对美债利率飙升的回应。近日，30年美债收益率一度接近5.2%，创下近19年新高，接近2007年金融危机前夕水平。

　　而这多少也和美联储换届效应有关，市场复盘后发现，历任美联储主席上任后，除了伯恩斯以外，美债利率往往呈现上行趋势。

　　对债券市场而言，一旦30年期美国国债收益率冲破5%，风险资产往往会进入回调阶段，历史数据显示，标普指数会在随后3个月平均下跌4%，半年内平均下跌7%。此前，摩根士丹利就警告说，如果债券市场波动进一步加剧，美股将迎来首次具有实际意义的调整，进而导致整个AI牛市走向终结。

　　止跌回升，则是AI牛市依然强劲。5月20日，英伟达发布一份利润暴增211%的炸裂财报，同时特朗普对外释放出美伊局势缓和信号，令美股再度回升。

　　起起落落背后，一定程度透露出市场整体的心神不宁。

　　更何况沃什本人，也是变量之一。作为美联储多年来，第一位上台的“戒断派”主席，他的决策，会成为未来市场的新变数么？所谓的“沃什冲击”会到来么？

　　5月22日，美联储主席沃什就职仪式在白宫举行

　　沃什冲击

　　“沃什冲击”（Wash Shock）是 2026年5月，全球金融市场为其量身定制的关键词。

　　意指沃什正式接任美联储主席前后，因其颠覆性的新政主张以及极度鹰派的政策框架，对全球资本市场、大宗商品及流动性预期所造成的剧烈震动。

　　沃什冲击的核心，在于他的两大主张：

　　◎ 第一，反对量化宽松（QE）常态化；

　　◎ 第二，让美联储缩表。

　　所谓QE，简单来说，是指美联储在利率已经很低、常规降息空间用尽的情况下，通过在市场上直接购买美债等金融资产，把资金投放到金融体系中。而买来的债券，属于美联储的资产。

　　这样，市场里钱变多了，长期利率、房贷利率下降，股市、房价上涨，经济就被“托住”了。2008年金融危机时期，美联储第一次启动量化宽松政策（QE1）。

　　在沃什看来，QE本该是危机时的急救措施，结果这些年来，变成了常态化放水。

　　2008年后，每次美联储出手干预以稳定经济，都会导致其资产规模进一步膨胀，尤其是2020年开始实施的无限量化宽松计划，直接把美联储的资产推上近9万亿美元。随后经过三年缩减，美联储的资产负债表规模回落至6.7万亿美元。然而，去年底，美国一些关键金融市场再次出现“缺钱”迹象，美联储又开始缓慢扩张资产负债表。

　　目前，美联储的资产规模是金融危机前的8倍多

　　图源：AXIOS

　　膨胀的、失控的资产负债表，让沃什拉响了警报，他认为，这会导致三个系统性问题：

　　◎ 首先，造成资产泡沫。因为钱太多，于是房价、科技股等资产疯涨，但实体经济未必真的那么强，这相当于，美联储人为抬高了资产价格。

　　◎ 第二，扩大财富差距。富人手握大量资产，QE一放水，资产价格上涨，富人更富了，而没有资产的穷人却难以受益。因此，沃什把量化宽松政策批评为“反向罗宾汉”（罗宾汉是英国传说中劫富济贫的侠盗），沃什认为，常态化QE，加剧了贫富差距。

　　◎ 第三，削弱财政纪律。正常情况下，如果一个国家借债太多，市场会要求更高的利率，相当于用更高的融资成本提醒政府“别再乱花钱了”；但在QE时期，美联储长期、大量购买美债，相当于亲自下场“接盘”，人为压低了美国政府的借钱成本。

　　沃什认为，规模过大的资产负债表模糊了货币政策和财政支持之间的界限，既让美国政府失去了控制赤字的压力，也让市场越来越难以判断美国财政的真实风险。

　　因此，沃什反对QE常态化，并在此基础上，主张缩表。

　　“缩表”缩的是那张资产负债表，简单来说，就是把过去美联储灌进市场的水抽出来，具体做法包括：到期债券不再续买，让资产负债表自然缩小，同时，也可以主动卖出债券，收紧流动性。

　　财经评论员刘晓博解释道，扩表的性质相当于印钞，而缩表可以对标中国的“提高存款准备金率”，是收紧流动性最直接的宏观调控工具之一。

　　根据沃什的构想，以前，美联储管得太多了，现在，他要把QE这种“危机时期的非常手段”关回工具箱，让市场重新学会自己承担风险，而不是一味依赖美联储救市。

　　然而，主张可以很鲜明，现实却往往复杂得多。

　　美国金融市场已经习惯了“大放水”的环境，银行、基金、房地产乃至美国政府本身，都在依赖充裕流动性运转。一旦缩表过快，可能引发利率波动和金融市场动荡，甚至重演2019年的流动性危机。

　　当时，美联储持续缩表6880亿美元，导致银行体系准备金不断减少，且资金过度集中于少数大银行。2019年9月，美国短期融资市场爆发“钱荒”，回购市场的隔夜利率从正常水平的2%左右飙升至接近10%，美联储被迫十年来首次启动隔夜回购操作，向货币市场投放巨资。

　　因此，前海开源基金首席经济学家杨德龙预计，沃什的缩表过程，可能会比较缓慢——不仅要考虑到风险，大概率会考虑特朗普的态度，尤其不能对股市造成太大影响。

　　而相比缩表，沃什上任后所面临的更直接、急切的难题，是未来美联储到底要加息还是降息。

　　沃什难题

　　近期，美国的经济数据可以称得上把美联储架在左右为难的火上烤，支持降息的理由有很多，但支持加息的理由也不缺。

　　支持加息的最主要原因，是美国4月通胀呈现出再度抬头的迹象。

　　在美伊战争推动能源价格攀升的背景下，4月，虽然美国核心PCE物价指数同比上涨2.5%，为四年多来最小的涨幅，但CPI同比上涨3.8%，创下2023年5月以来最高纪录。而抑制通胀，是美联储最核心的职责之一。

　　图源：华尔街见闻

　　此外，AI热潮推动科技股持续上涨，如果在资产价格高企的背景下过早降息，可能会重新吹大股市等领域的泡沫。

　　但降息的理由也很多。

　　◎ 首先，沃什对于“通胀”本身，就有着新的看法。

　　他认为，当前美国通胀可能被高估了，因为AI等新技术正在提升生产效率，未来甚至可能带来新的通缩压力。此外，美国现有的CPI、PCE等指标，未必能够真实反映通胀情况，沃什暗示，他有意修改衡量美国通胀的指标。

　　◎ 其次，一些人认为，高利率正在“冻结”美国房地产市场、抑制企业融资和个人消费。

　　目前，美国30年期固定利率抵押贷款为6.56%，是五年前的两倍多，全美房地产经纪人协会数据显示，美国3月成屋销售同比下滑3.6%至398万套，为去年6月以来最低。同时，美国信用卡违约率持续攀升，越来越多家庭开始面临债务压力。

　　◎ 最后，沃什也面临着来自特朗普的压力——在终于熬走“不听话”的鲍威尔，提名沃什担任新一届美联储主席后，特朗普自然希望沃什能够更积极地配合他的工作。

　　美国国债总额已经超过39万亿美元，今年美国政府的利息支出可能超过1万亿美元，财政负担极其沉重。并且，无论是特朗普希望维持的美股上涨，还是其力推的制造业回流，都需要更低的融资成本支撑。

　　在这样的背景下，沃什公开表示，他支持短期降息。也因此，许多人认为沃什的风格难以简单用“鹰”“鸽”来描述，而是呈现出“鹰派底色+战术性鸽派”的特征。

　　两难的局面，让美联储内部也很纠结。

　　4月，美联储议息会议上，8位委员投票支持利率“按兵不动”，1位主张立刻降息25个基点，而另外3位地区联储主席则认为，美联储当前的措辞仍然过于偏向未来降息，立场还不够鹰派。这是自1992年以来，分歧最大的一次美联储联邦公开市场委员会（FOMC）投票。

　　投资者该如何应对？

　　那么，对资本市场而言，沃什上任后，会带来哪些连锁反应，会加息还是降息，又是否会影响当前全球科技牛市的节奏？而对普通人来说，是否需要重新调整自己的资产配置？

　　针对这些问题，我们采访了四位业内专家，一起来看看他们的回答吧。

　　杨德龙

　　■ 前海开源基金首席经济学家

　　■ 基金经理

　　沃什可能会不断推迟降息，甚至有可能年内不降息。

　　原因在于，中东冲突不确定性依然较大，国际油价高位震荡，推动全球通胀上升。美国居民已忍受长达8年的高通胀，物价非常高。若物价继续上涨，会对美联储政策产生较大影响。

　　历史上看，美联储政策变化常影响普通人投资理财。之前配置美股科技股较多的投资者，可适当减仓获利了结，调整到估值合理、基本面较好的资产上。

　　我预计沃什上台以后，可能会造成美股震荡，甚至出现较大幅度调整。当前美股估值处于历史高位，AI科技已经产生明显泡沫。如果货币政策进一步收紧，有可能改变全球资本流向，造成美股科技股出现一定回调。全球科技牛走势也可能受到冲击，具体取决于缩表节奏。

　　不过，至于这一轮AI科技泡沫何时破裂，其实无法预测。前段时间我到华尔街拜访各大金融机构时，摩根士丹利的高管幽默地说，现在只能建议客户“在离门口最近的地方跳舞”。这引用了巴菲特此前股东大会上“舞会”的比喻——泡沫来了，就像一场舞会，没有人愿意提前离场，但谁也不知道午夜12点什么时候到来。

　　因此，“在离门口最近的地方跳舞”，其实就是一种应对方式。大家需要随时关注美股变化，特别是纳斯达克指数。一旦纳斯达克突然暴跌，可能就是一个重要信号，需要大幅减仓权益类资产，特别是科技股。

　　其他大类资产也会受影响。美债收益率近期大幅上升，30年期国债收益率突破5.2%，后期也可能受缩表影响进一步上行；黄金近期现货黄金跌破4500美元/盎司，反映出市场对沃什上台后货币政策紧缩的担忧。

　　除了金融市场，美联储货币政策还会传导至日常生活。若货币政策偏紧，可能影响中国央行的宽松程度，进而影响消费、房贷、就业、物价、内需。例如，压制消费增速，使房贷利率无法进一步下调；同时推动物价上涨，就业和内需也会产生连锁反应。

　　韩云

　　■ 资深投资人

　　■ 上海财经大学实践导师

　　近期，关于美联储将会降息还是加息，大家争论得很厉害。我们预计，还是会加息。

　　加息可能会中断当前的普涨牛市。高利率环境下资金变“贵”，AI基础设施相关的硬件股可能面临回调，但现金流充沛、具备定价权的科技巨头防御性更强。

　　此外，近期AI基础设施的万亿美元开支推高了通胀，若因加息导致融资成本上升，科技成长股的估值逻辑将受冲击。

　　对于普通投资者而言，沃什时代的美联储，意味着“免费午餐”已结束。普通人的核心策略应从追求收益转向管理风险，增加现金缓冲、降低负债、拥抱实物资产，会比押注科技股继续暴涨稳妥得多。

　　具体来说，建议增持现金和等价物，配置20%左右的现金类资产，既是防御，也提供了在市场恐慌时抄底的期权；同时，建议将20%资金配置到大宗商品或黄金，作为对冲通胀和地缘政治的工具。

　　此外，还要审视杠杆，如果投资组合中有大量高估值科技股或加密货币，应考虑减仓。

　　薛清和

　　■ 智本社社长

　　■ 首席中心宏观战略研究所副所长

　　沃什上任后，如果缩表、降息、金融改革共同推进，实际上是“紧货币、宽信用”，那么流动性未必会下降，全球资本将进一步向美国市场集中，各类资产都会受到影响。

　　◎ 首当其冲的是黄金。主权信用货币是黄金的敌人，沃什上台重塑美元信任，打破去美元叙事，定然重创黄金，金价将进入漫长熊市。

　　◎ 第二，美股将延续涨势，利好科技股，但过程中美联储政策可能反复，以及对股票价格下跌的容忍度增加，其波动性也将增加。

　　◎ 第三是美债。缩表利空美债，降息和金融改革又利好美债，美债波动性可能加大。

　　◎ 最后，美元走强，非美元货币走弱。

　　对于个人投资者而言，美联储的货币政策通常通过两种方式影响资产价格：一是直接影响利率和汇率，以及美元资产价格；二是间接影响他国央行决策，进而影响本国大类资产收益。

　　基于美联储降息、缩表和金融改革的政策组合，我建议增加美元资产的配置，增加美股持仓，削减美债持仓，卖出黄金，增配保险以对冲波动风险。

　　刘晓博

　　■ 财经评论员

　　■ 公众号“刘晓博说财经”

　　一般来说，美联储缩表对股市、债市、大宗商品市场构成利空，但也要看经济周期，以及利率走势。

　　2024年9月到2025年12月，美联储就是采用了“降息+缩表”这种看似矛盾的方式来应对通胀较高而经济增速下降的。这期间美国股市表现不错，债市一般，大宗商品市场也有较好表现，贵金属表现也不错。

　　如果沃什执行“降息+缩表”的政策，美债收益率上升，会吸引外部资金流入美国，导致一些脆弱的国家比如土耳其、阿根廷、埃及等崩溃。这些国家已经在抛售美债、黄金，以应付本币贬值压力，资金外流会比较严重。

　　对我国而言，美联储降息有利于缩小中美利差，那么，我们这边降准降息的概率也将有所增加；反之，如果美联储加息，我们今年很难降准降息了。

　　参考资料：

　　1.《Battles to shrink the Federal Reserve's balance sheet begin》，AXIOS，2026.5

　　2.《沃什上任：美联储将迎“三把火”》，财新，2026.5

　　作者 | 蒋紫涵 | 采访 | 温若梅

　　主编 | 何梦飞 | 图源 | VCG、网络