事件：2024 年7 月21 日，《中共中央关于进一步全面深化改革 推进中国式现代化的决定》（后简称《决定》）发布，作为指导我国进一步深化改革的纲领性文件，文中对能源、电力行业亦有多处提及。

　　在第二章“构建高水平社会主义市场经济体制”中提出：推进能源、铁路、电信、水利、公用事业等行业自然垄断环节独立运营和竞争性环节市场化改革。此政策为电改5 号文“厂网分开、主辅分离、输配分开、竞价上网”十六字方针和电改9 号文“管住中间、放开两头”的延续，也是我国电改的一贯思路。电力行业竞争性环节市场化改革，主要是电量电价、辅助服务等环节的市场化改革，在双碳战略提出后新能源比例大幅增加，电源价值做多元化，包括电力时间价值、不同电源对电力系统支持价值、可靠电源的保供价值以及不同电源的环境价值等，需要建立健全的中长期+现货+辅助服务+容量电价+碳市场的“五位一体”市场来解决相关问题。

　　双碳战略提出以来我国电力市场进展迅速。至2023 年我国电力市场化交易规模已经超过全社会用电量的六成；目前多数省份已进入电力现货的试运行，山东、山西、广东已进入正式运行；抽水蓄能、煤电的容量电价政策先后出台，为电力调峰和顶峰能力建设打下基础。但部分问题也随之显现，首当其冲的便是部分高比例新能源省份绿电电价压力，降价趋势+电价影响绿电建设积极性。参考海外经验，需要在电力市场之外建立场外保障机制，包括金融PPA、差价合约、政府授权合约等形式，在不破坏电力市场完备性的同时，保证新能源长期电价及收益率。

　　电力行业的“自然垄断环节”即电网，《决定》提出电网独立运营，“主辅分离”和“输配分开”改革有望继续。电力辅助性业务包括电力设计、修造、施工等环节，需保持竞争性以促进技术进步以及降低成本。目前主辅分离尚未完全实现，后续有望进一步完善。“输配分开”20多年来进展缓慢，但当前形势下需要配电网发挥“源网荷储”的核心功能，也需要引入社会资本投资增量配网以提高配网投资强度、丰富配网侧商业模式。

　　全国统一电力市场重点提及。全国统一电力市场是我国电力体制改革的核心之一，我国幅员辽阔，一方面各地电力装机、经济发展水平不一，需要根据实际情况指定各省电力交易规则，但另一方面我国新能源分布不均，客观决定了双碳战略需全国统一部署，那么建立多层次统一电力市场、实现国家市场与省市场、区域市场协同和联合运行是必经之路。

　　同时，文件提到“加快规划建设新型能源体系，完善新能源消纳和调控政策措施。完善适应气候变化工作体系。建立能耗双控向碳排放双控全面转型新机制。构建碳排放统计核算体系、产品碳标识认证制度、产品碳足迹管理体系，健全碳市场交易制度、温室气体自愿减排交易制度，积极稳妥推进碳达峰碳中和。从海外经验来看，建设碳市场，实现碳-电市场协同，通过收紧碳配额提高全社会绿电需求，是赋予电力环境价值，提高绿电收益率、促进减碳的有效手段。

　　但是在实践中，在碳市场完善之前，我国政府更多依赖能耗双控、可再生能源消纳权重等行政手段来实现减排，目前能耗双控与消纳权重已经与绿证衔接，但是理论上效率不及碳市场。

　　在2021 年底中央经济工作会议中，我国提出加快“能耗双控”向“碳排放”双控转变，标志着在电力领域，能耗双控与可再生能源消纳责任权重功能逐步并轨。非化石能源不再纳入能耗双控后，能耗双控已经很大程度接近了“碳排放”双控，在电力领域，能耗双控与可再生能源消纳责任权重相比仅多了核电（使用核电不计入能耗双控，但是同样无法满足可再生能源消纳责任权重）。考虑到核电在我国一次能源消费量中占比极低，两者在全国层面差别不大。此次文件提出建立能耗双控向碳排放双控全面转型新机制，措辞更为坚决，同时健全碳市场交易制度，有利于新能源的环境价值进一步释放，利好整个碳中和产业链。

　　无论是双控还是权重考核，这些行政手段中包含的隐形碳定价很难准确折算成显性定价，无法为绿电溢价提供清晰的参考标准；行政划分的各省减排指标，并非市场化条件下的区域要素最合理配置，有违全国统一大市场方向，也无法实现未来全球碳市场互认。此次文件着重提出进一步完善碳市场，对碳市场的着墨远多于能耗双控，预计用碳市场取代能耗双控，仍然是我国减排政策的演进路径。

　　投资分析意见：新一轮电改有望加速，关注如下发展方向及投资机会：（1）火电运营商：

　　中长期和现货市场化加速，导致火电电力成本有效向下游传导，容量电价则提升火电受益稳定性。重点推荐：上海电力。（2）新能源运营商：建议关注港股低估值绿电标的龙源电力、大唐新能源、中广核新能源、新天绿色能源等。（3）电源设备：容量电价机制提升传统电源容量价值，提高其建设意愿。此外电力市场完善有望促进灵活性改造需求提升，重点推荐：东方电气，建议关注：哈尔滨电气、上海电气、龙源技术、青达环保、华光环能等。（4）电力信息化及虚拟电厂：电力市场的推进对电力行业运行的灵活性及效率提出更高要求，电力信息化方向需求大幅提高，此外随着分布式加入电力市场，虚拟电厂等方向有望迎来机遇。重点推荐：理工能科，建议关注：国能日新、朗新集团、东方电子、国网信通、南网科技等。（5）增量配网：电力体制改革有望解决输配电价环节遗留问题，并促使配网环节竞争活跃，增加配网环节投资力度，关注配网设备等环节。

　　风险提示：电力市场化改革不及预期，电价政策出现不利调整