近期，科技部、中国人民银行等7部门联合印发《加快构建科技金融体制 有力支撑高水平科技自立自强的若干政策举措》，明确提出发挥创业投资支持科技创新生力军作用，拓宽创业投资资金来源、优化国有创业投资考核评价机制等。

　　发展创业投资是促进科技、产业、金融良性循环的重要举措。凭借较长时间投资周期特性，创业投资（VC）和私募股权基金（PE）成为耐心资本的关键力量。同时，VC和PE的高风险偏好，也高度契合科技创新企业的高风险属性。因此，积极培育以VC和PE为主体的耐心资本，对做好科技金融大文章、支撑高水平科技自立自强、塑造发展新动能新优势意义重大。

　　然而，从实践中看，当前一级市场面临募资规模收缩、国资依赖度高、考核周期短、退出渠道单一等挑战。近几年，VC和PE募资规模逐年下降；国资背景的有限合伙人（LP）占比高达八成以上，市场化资本参与度不高；国家创业投资引导基金的风险偏好低，与创业投资高风险属性相冲突；政府引导基金在短周期考核压力下，难以发挥耐心资本的作用；退出严重依赖上市，并购基金等替代渠道发展滞后，市场流动性较差。

　　破解这些制约难题，必须着眼于“募、投、管、退”全链条系统性改革，推动耐心资本健康成长，激发市场活力。

　　在募资端，应扩容市场化有限合伙人，拓宽资金来源。目前国资已经成为有限合伙人的主要力量，建议未来进一步引入长期资本，推动企业年金、养老金通过母基金投资一级市场。同时，适当放宽准入，提高险资股权投资比例，试点家族办公室跨境投融资等。

　　在投资考核和管理上，要优化投资评价体系，让各类资本更有耐心。例如，可适当延长政府引导基金和其他长期资本的考核周期，以适应科技创新和创业投资的长周期特性；采用整体投资组合的方式来评估投资成效，改变现有逐个项目考核模式，容忍必要的失败；建立容错机制，设立合理的容错免责机制，减少投资人因担心政策和责任风险而规避早期和技术创新项目的现象；逐步优化税收政策，激励长期持有；等等。

　　在退出端，要畅通多元化退出渠道，提高市场流动性。发达国家经验表明，私募股权二级市场基金（S基金）和并购投资基金的成熟运作极大促进了资金循环，完善了退出机制。目前，国内一些试点政策已经先行实施，如北京股权交易中心设立了S基金交易平台。政府相关部门可逐步成立更多S基金，为一级市场的耐心资本退出拓宽渠道；探索设立“科技并购试点区”，以创新模式激活并购市场。北京作为科技创新高地，可尝试依托中关村设立“科技并购试点区”，比如推动专利与技术资产证券化，由北京证券交易所提供流动性支持，解决无形资产估值与变现难题。

　　（江萍，作者系对外经济贸易大学北京对外开放研究院研究员）