本报记者　周尚伃

　　2025年收官在即，融资融券（以下简称“两融”）业务持续展现出活跃态势。截至目前，A股两融余额在波动中稳步上扬，已达2.51万亿元，再创新高，杠杆资金交易活跃度同步提升。面对市场旺盛需求，年内多家券商主动上调两融业务规模上限，行业呈现出规模扩张与风控升级并行的特征。

　　规模持续攀升

　　Wind资讯数据显示，截至12月9日，A股市场两融余额合计25105.72亿元，较前一交易日增加100.57亿元；融资余额合计24928.96亿元，较前一交易日增加101.53亿元；融券余额合计176.76亿元，较前一交易日减少0.96亿元。当日，两融交易额占A股交易额比重为10.59%。

　　拉长周期来看，两融规模增长态势显著。截至12月9日，两融余额较年初累计增加超6500亿元。在中信证券首席A股策略分析师裘翔看来，本轮两融规模扩张呈现两波核心抬升周期，第一波两融抬升是在2024年9月24日到11月13日，两融余额增长4830亿元，同期上证指数上涨25%；第二波两融抬升是在2025年6月20日到9月25日，两融余额增长6235亿元，同期上证指数上涨14.6%。两波行情均始于重大的超预期变化，带动市场风险偏好显著提升，推动主观资金大幅加杠杆，进而推动指数整体上扬。

　　同时，投资者参与热情的提升在开户数据上得到直观体现。11月份，两融新开账户数达14.07万户，环比增长8.07%；截至11月末，两融账户总数增至1551.73万户，市场对杠杆交易的参与度在持续深化。

　　面对不断增长的融资需求，券商纷纷上调两融业务规模上限，以抢占市场先机。今年以来，至少已有招商证券、华泰证券等5家券商上调两融及相关融资类业务的规模上限。12月9日晚间，东吴证券发布公告称，董事会会议审议通过《关于调整融资融券业务授信总规模的议案》，同意公司融资融券业务授信总规模不超过公司净资本的600%，并表示后续根据业务发展和市场情况，在符合监管要求和风险可控的前提下，调整公司融资融券业务授信总规模的上限。

　　对于后续走势，机构普遍持乐观态度。广发证券非银首席分析师陈福表示，在流动性环境改善及风险偏好回升的背景下，市场换手率及两融占比均有望进一步上行突破，尤其是融资余额通常具备稳定且“易升难降”的特征，预计两融余额仍有望维持上行通道。华泰证券研究所所长张继强同样预计，两融资金明年仍有望跟随市场风险偏好呈现温和扩张。与以往周期不同，本轮股市上涨过程中，除了两融外，杠杆资金较少，将更有利于股市行稳致远。

　　坚守风控底线

　　在两融业务规模扩张的同时，风险防控始终是监管部门和行业关注的重点。12月6日，中国证监会主席吴清在中国证券业协会第八次会员大会上表示，要强化重点领域风险防范。对融资融券、场外衍生品、私募资管等需重点关注的业务，异地总部、子公司等需重点关注的机构，信用和流动性以及合规性等重点风险，必须“瞪大眼睛”，做到防范于未然。

　　从当前市场运行情况看，截至12月9日，全市场两融客户平均维持担保比例为275%，风险整体处于可控区间。然而，随着后续规模的不断攀升和投资者的持续入场，券商如何平衡业务扩张与风险管控，成为展业过程中的关键问题。

　　在实践中，券商在上调规模上限的同时并未放松风控管理。今年以来，部分券商在上调两融业务规模上限后，通过动态调整保证金比例、优化风控指标、实施客户分级分类管理等操作，实现规模增长与风险防范的动态平衡，在拓展市场份额的同时坚守风险底线。