5月以来，国际黄金市场持续承压，并在最后一周再次迎来回调。5月28日，国际现货黄金（伦敦金）价格盘中失守4400美元/盎司关口，最低下探至4366.52美元/盎司，收盘时回升至4495.59美元/盎司，5月29日收盘时涨0.98%至4539.78美元/盎司，当月盘中最高时为4773.37美元/盎司。

　　受国际金价高位震荡影响，国内黄金主题ETF规模也普遍出现缩水。同花顺iFinD数据显示，截至5月底，14只黄金主题ETF规模合计2793.09亿元，近1个月规模均出现下降，合计减少179.75亿元，其中，8只黄金主题商品型ETF因申赎出现净流出导致规模下降，合计减少83.62亿元。

　　金价震荡引发ETF资金离场

　　从国际金价走势来看，今年1月，国际金价在冲上5596.33美元/盎司巅峰，不久后便开启持续下跌模式，期间虽有反弹但价格整体下移，3月盘中更是一度触及4099.02美元/盎司。进入5月，国际金价走势一度出现上行，5月11日收盘时为4734.63美元/盎司，随后又进入震荡下行，多个交易日出现1%以上跌幅。

　　国际金价持续震荡之下，“逢跌买入”资金流向也在转变，上海黄金交易所、上海期货交易所的黄金成交量更是验证了这种转变。中国人民银行在5月22日发布的数据显示，今年4月，上海黄金交易所黄金成交5633.7吨，同比减少17.0%；上海期货交易所黄金成交1.3万吨，同比减少64.3%。

　　黄金市场交易热度“降温”，黄金主题ETF资金也出现撤离。iFinD数据显示，全市场共有14只黄金主题ETF，其中，商品型ETF、股票型ETF分别有8只、6只，8只黄金主题的商品型ETF近一周均因申赎净流出导致规模缩水，合计缩水27.93亿元，若将时间拉长到最近一个月口径统计，合计缩水83.62亿元。

　　从流通份额来看，头部ETF遭遇了较大规模的资金撤离。具体来看，8只黄金主题的商品型ETF当中，仅华安黄金ETF规模超千亿元，5月底流通份额为111.88亿份，较4月底减少了5.21亿份，在5月的18个交易日当中有14个交易日出现流通份额减少的情形。

　　除了华安黄金ETF，博时黄金ETF、易方达黄金ETF、国泰黄金ETF、华夏黄金ETF这4只规模超百亿元的黄金主题商品型ETF也出现资金离场，5月底流通份额分别较4月底减少0.49亿份、0.82亿份、1.24亿份、0.49亿份，其中，易方达黄金ETF、国泰黄金ETF在4月也出现过流通份额缩水。

　　受资金净赎回、净值下降等因素的叠加影响，上述5只黄金主题商品型ETF的管理规模普遍下滑。与4月底相比，华安黄金ETF、博时黄金ETF、易方达黄金ETF、国泰黄金ETF、华夏黄金ETF在5月底的管理规模分别下降81.32亿元、18.40亿元、19.94亿元、23.80亿元、9.85亿元。

　　多空分歧不改长期“避险”逻辑

　　资金撤离黄金主题商品型ETF之际，国际机构对金价后续走势的判断也在分化，多家机构近期集体下调黄金目标价。今年1月，摩根士丹利在看涨情景下将2026年下半年黄金目标价上调至5700美元/盎司。到了4月底，摩根士丹利分析师在研报中大幅下调了金价预期，下修近9%至5200美元/盎司。

　　进入5月，摩根大通、花旗银行也下调了金价预期，其中，摩根大通将2026年黄金均价预测值从5708美元/盎司下调至5243美元/盎司，花旗银行给出金价短期走低的判断，预计未来3个月内的目标价为4300美元/盎司。高盛则在研报中仍维持看多立场，预估金价今年底有望升至5400美元/盎司。

　　在前海开源基金首席经济学家杨德龙看来，国际金价近期出现的快速回落主要是受市场预期美联储新任主席沃什上台后可能先进行缩表、油价上升推高全球通胀、美联储或推迟降息节奏、金价此前上涨获利回吐抛压、部分国家抛售黄金储备换取现金等因素叠加影响，但并未改变黄金长期看涨的走势。

　　地缘政治冲突之下，黄金的避险功能是否失灵？平安期货研究所所长李晨阳向记者表示，地缘政治冲突导致油价上涨、通胀反弹甚至美国出现加息预期，驱动黄金价格的短期逻辑跟长期逻辑发生了矛盾，因此黄金在这两种力量的拉扯之下出现高波动，但全球债务、债务货币化等支撑黄金价格向上的长期逻辑仍旧没有改变。

　　“首先要明确黄金在规避哪些风险，是一时的地缘政治风险？还是美元信用持续衰弱的风险？又或者全球通过超发货币去‘化债’的风险？”招商期货首席宏观策略分析师赵嘉瑜则强调，当投资者把黄金的规避功能放置在不同风险定义之下，对黄金避险功能是否有效的评价自然有所不同。

　　“在地缘政治风险下，黄金的避险效果看似失效了，实际上是一时的流动性收紧，黄金甚至因为流动性强而被抛售。但如果我们把时间拉远一点，把黄金当作应对美元信用持续衰弱的避险工具，我认为黄金的价值还远远没有发挥出来。”赵嘉瑜说。